第一上海证券:九江项目蓄势待发下半年化工产品有望复苏

 

  九江项目蓄势待发,行政开支有所提升:公司2019年上半年实现收入约人民币47.96亿元,同比增加约4%;毛利约11.2亿元,同比增长约5%;期内毛利率约为23.3%,较同期约有0.2个百分点的提升。期内,由于会计准则的改变,运费成本由原来的销售成本计入到销售及分销开支,若剔除会计准则的影响,www.129u.com,公司上半年实际毛利率略有下降。归母净利润为2.52亿,同比下滑约25%,主要因为公司预备明年九江项目的投产,九江基地储备人员薪酬和培训费用以及研发费用有所增加;每股盈利0.2148元,不派息。高效肥利润贡献进一步提升,尿素毛利率保持坚挺:公司上半年尿素业绩继续稳步增长,收入同比增长4%,平均售价同比升高约3.9%,销量微增长,基本和同期持平。毛利率同比上升约2个百分点至32%,高效肥占化肥收入占比由18年底的43%提升至52%,利润贡献占比由54%提升至60%,形成了控失、腐殖酸和聚能网三大高效肥系列。从今年整体情况来看,约有5%的落后尿素产能将退出,根据测算,行业总供应量与去年相若,约为5200万吨,总需求量提升约3%至5410万吨。供需保持紧平衡,支撑尿素价格高位运行。下半年三聚氰胺、二甲醚市场有望复苏:受益于新增产能的投放,三聚氰胺销量同比增长101%,收入同比增加55%。受制于去年较多三聚氰胺产能投放的影响,三聚氰胺价格下滑约23%,毛利率下滑至38%。目前价格已位于行业成本线以下,下半年随着高成本厂家陆续停工,价格有望复苏。今年以来甲醇市场较为低迷,公司继续贯彻“一头多尾、柔性调节”,以更多甲醇作为原料,满足二甲醚市场需求,一季度二甲醚销量同比增长约43%,收入同比上升17%。下半年市场将迎来全面环保整顿,预计二甲醚市场有望复苏。目标价3.41港元,维持买入评级:未来毛利更高的高效肥将逐步占据主导,且新产能开始贡献利润,同时随着未来九江项目的投产,预计公司19/20/21年收入分别为99.1亿、106.2亿及140.6亿元,归母净利润约为5.0亿、7.0亿及12.1亿元。未来12个月的目标价3.41港元,相当于2019财年7倍P/E,维持买入评级。

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